发布18年半年报,二季度业绩同比改善
   
公司于8月20日发布18年半年报:2018年上半年实现营业收入103.41亿元,同比增长12.88%;实现归母净利润7.32亿元,同比增长34.34%;EPS为0.14元。18年第二季度实现营业收入54.34亿元,同比增长20.02%;归母净利润3.27亿元,同比增长29.17%;EPS为0.06元。公司中报业绩符合我们此前预期,作为国内铅锌矿产龙头,我们认为公司具备优质资源优势,盈利能力领先行业,预测18-20年EPS为0.28/0.30/0.30元,维持公司“增持”评级。
   
矿冶生产按部就班,铅锌冶炼产量稳步提升
   
据半年报,18年公司计划产出精矿含铅锌37.5万吨,精炼铅锌45.4万吨。18年上半年公司实际产出铅锌金属量17.09万吨,其中铅4.64万吨、锌12.45万吨。铅锌精炼产品实际完成24.91万吨,其中铅锭3.98万吨、锌锭17.21万吨、锌合金3.72万吨。公司报告期内铅锌冶炼产量同比增长9.2%,公司曲靖的再生铅改造和呼伦贝尔冶炼厂等项目尚未完全达产,我们预计18-20年铅锌金属产量仍将稳步提升。
   
优质资源盈利能力领先行业,矿山产能仍有提升空间
   
根据半年报,公司在云南会泽和彝良拥有的两座矿山铅锌品位分别为26%、22%,远高于国内外铅锌矿山的开采品位,在铅锌锗资源开采方面具有明显的成本优势。按照募投项目的进度,彝良等矿产能在配套提升中,我们预计新增产能逐步释放,至2020年后铅锌精矿金属产能有望超过45万吨。据中报披露,公司铅锌金属储量超过3000万吨,其中国内铅锌资源储量超过700万吨,资源储备具备优势。
   
锗资源持续开发,推进伴生金属综合利用
   
据年报,公司会泽、彝良铅锌伴生锗储量达600吨,年产锗精矿(含锗)30余吨,占全国锗金属产量的25%左右。18年3月,董事会审议通过《关于投资设立锗产业子公司的议案》,拟设立锗产业全资子公司,提升资源综合利用和产品精深加工水平。公司依托丰富金属资源,不断推进增储勘探项目;同时发展回收银锭、锗、硫酸等副产品的冶炼业务,提升冶炼环节的增值创效。
   
金属产量稳步提升,维持“增持”评级
   
由于铅锌价格下行,适当下调盈利假设。预计公司18-20年营收分别为203.98、226.55、250.66亿元,归属母公司净利润为14.23、15.34、15.38亿元,较此前预测调整幅度为-3.19%、-6.35%、-16.77%,对应PE为16、15、15倍。参考可比公司2018年平均PE水平18倍,由于公司为铅锌行业龙头,给予一定估值溢价,给予公司18年18-20倍PE区间,对应公司目标价为5.04-5.60元(原为6.67-7.25元),维持“增持”评级。
   
风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。