国内铅锌冶炼龙头,矿冶产能逐渐匹配2015年公司铅锌矿产金属量39.76万吨,铅锌精炼产能达到35万吨,矿冶产能均处于国内领先地位。2015年公司会泽16万吨铅锌冶炼项目完全达产,呼伦贝尔20万吨铅锌冶炼项目已经建成并处于试产阶段。公司通过勘探和技改工程建设,逐步提高彝良、荣达等地区矿山采选能力,预期2018年公司铅锌矿产金属能力增加至50万吨,实现各地区采选和冶炼业务产能的完全匹配。
   
多地矿产资源储备,伴生金属品种丰富公司不断通过收购和资源勘探增加国内外矿山储备,在云南、内蒙古、加拿大等地均拥有优质铅锌资源,同时在玻利维亚、大兴安岭等地区拥有铜、金、钼等多金属矿山。
   
公司在内蒙古等地区铅锌伴生白银资源丰富,具备丰厚的利润空间。公司锗精矿含锗生产能力达到30吨,精矿产量占全球12%,在以锗为主的小金属深加工领域具备发展空间。
   
锌价持续回暖,助力盈利提升2015年,受到宏观经济状况等因素的影响,全球锌价跌幅达到21%,作为利润贡献比例最高的销售产品,锌的价格波动直接影响到公司盈利水平。2016年全球锌精矿供给预期收缩80万吨以上,16年以来锌价持续走高。从2016年1月至9月精矿和金属价格已上涨50%以上,有助于精矿自给率较高的公司盈利提升。
   
计划定增募资还债,减轻财务压力公司前期由于大量收购和项目建设,债务压力较高。2014年开始公司计划非公开发行募集资金,实际偿还的银行贷款额度达到12.6亿元,减少财务费用约0.22亿元。
   
2016年7月份,公司再次计划定增募资,预期实施后将偿还银行借款约37亿元,降低财务费用1.6亿元以上,并计划募资投入荣达矿业技改工程和曲靖再生铅回收项目,有望进一步提高公司产品产能。
   
首次覆盖给予“增持”评级公司国内外铅锌资源储量丰富,产品冶炼能力位居国内前列,基于锌价回暖公司利润将有进一步提升。预期2016~2018年主营业务收入分别为123.15、123.95、122.24亿元,EPS分别为0.04、0.10、0.17元。估值上,从收益水平和市盈率角度考虑,2017年EPS为0.10元,参考行业可比公司,给予58倍PE,对应合理市值为249.97亿元;此外参考行业内公司吨储量市值,剔除部分估值水平偏高企业,按照平均水平0.32吨/万元的吨市值储量进行估值,计算得到公司市值为265.6亿元。公司合理的市值区间为249.97亿元至265.60亿元,对应股价区间为5.80元至6.16元,首次覆盖给予“增持”评级。
   
风险提示:经济形势变化;铅锌产品价格波动;下游需求不及预期。