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2019年上半年,公司实现营收97.43亿元,同比下滑5.78%,实现归母净利6.97亿元,同比下降4.69%,扣非后归母净利9.6亿元,同比下降16.2%。单二季度,公司实现营收50.00亿元,同比下降7.98%,归母净利3.34亿元,同比增长2.23%,扣非后归母净利3.07亿元,同比下降6.78%。
   
点评:当期净利小幅下滑,主要受锌价下跌以及锌锭产销量下滑影响。2019年上半年,上期所锌均价为21264元/吨,较去年同期24870元/吨下滑14.4%。2019年上半年,锌锭产量为14.17万吨,较去年同期17.21万吨下滑17.6%。2018年,公司主要受营业外支出3.0亿元影响(固定资产报废:处置),业绩大幅下滑。
   
虽然公司上半年业绩出现小幅下滑,但子公司呼伦贝尔驰宏矿业有限公司(简称呼伦贝尔)业绩处于历史最好。上半年,子公司呼伦贝尔实现归母净利-2.15亿元,去年同期为-4.15亿元,减亏约2亿元。业绩大幅减亏主要在于锌精矿加工费处于历史高位。子公司呼伦贝尔矿料自给率仅为11.29%,与锌冶炼企业性质差别不大。2019年上半年锌加工费(最高加工费、北方)为6800元/吨,较去年同期3647元/吨同比上涨86.45%。子公司呼伦贝尔业绩充分受益处于高位的锌精矿加工费。
   
资源储量丰富,矿山品位排名前列(1)公司在加拿大的塞尔温项目,控制级加推断级铅锌金属量合计2690万吨,为全球未开发的五大铅锌项目之一,此项目包含1604个矿物权和采矿租赁权,目前处于开发前期阶段。(2)公司在云南会泽和彝良拥有两座优质矿山。铅锌品位分别可达26%、22%,远高于国内外铅锌矿山品位,排名前列。
   
盈利预测虽然上半年锌价处于下行区间,但锌精矿加工费处于历史高位,为公司上半年整体业绩下滑进行了缓冲。因此,我们判断公司全年业绩并不会因锌价下跌出现大幅下滑,我们维持先前盈利预测,预计2019~2021EPS分别为0.23、0.25、0.28元,维持“增持”评级。
   
风险提示:下游需求低于预期。